AI 시대, '적정 금리'의 기준도 바뀔까?

신현송 한국은행 총재가 지난 8월 27일 서울 중구 한국은행에서 열린 금융통화위원회 본회의에 참석해 의사봉을 두드리고 있다. 사진공동취재단


대출 금리가 꾸준히 오르고 있다. 자고 나면 오르는 금리에 은행 등에서 대출받은 사람들은 마음이 편치 않다. 한국은행이 지난 7월과 8월 기준금리를 연속해서 올렸고, 미국 중앙은행(Fed)도 9월 기준금리를 인상했다. 금리 인상은 언제까지, 어느 수준까지 지속될까?

전문가들은 한은과 Fed 모두 ‘중립 금리’를 염두에 둘 것이라고 관측한다. 중립 금리란 지나친 물가 상승을 일으키지 않으면서 경기도 위축시키지 않는 적정 수준의 금리를 말한다. 그런데 그게 얼마일까. 물가·성장률 바탕으로 계산적정 금리 수준을 판단하는 방법으로 유명한 것이 ‘테일러 준칙(Taylor rule)’이다. 테일러 준칙은 존 테일러 미국 스탠퍼드대 교수가 1993년 제안한 통화정책 준칙이다. 공식으로 나타내면 ‘적정 기준금리=균형 실질이자율+물가상승률+0.5×(인플레이션 갭)+0.5×(국내총생산 갭)’이다.

여기서 인플레이션 갭은 실제 물가상승률에서 중앙은행의 목표 물가상승률을 뺀 것이다. 국내총생산(GDP) 갭은 실질 GDP에서 잠재 GDP를 뺀 값이다. 0.5라는 숫자는 테일러 교수가 임의로 정한 계수다. 물가와 경기를 균형 있게 고려해 기준금리를 정해야 한다는 의미다. 테일러 교수는 이 공식에서 균형 실질이자율을 2%로 잡았다. 단, 성장률 하락 추세를 반영해 이 숫자를 1%로 낮춰야 한다고 보는 전문가도 많다.

중앙은행의 물가상승률 목표가 2%이고, 실제 물가상승률이 2%이며, GDP가 잠재 GDP 수준이라고 해 보자. 이 경우 적정 기준금리는 연 4%이다. 물가와 성장률이 안정적인 상황이라면 테일러 준칙이 제시하는 적정 기준금리는 연 4%가 되는 것이다. Fed와 한은 기준으로 보면...

Fed는 연 2회 내놓는 통화정책 보고서에서 테일러 준칙을 바탕으로 한 적정 기준금리 수준을 밝힌다. 지난 7월 내놓은 보고서에선 올 1분기 적정 기준금리를 연 4.69%로 제시했다. 당시 Fed 기준금리가 연 3.50~3.75%였으니 테일러 준칙을 기준으로 했을 땐 금리 수준이 낮았던 셈이다. 물론 하나의 참고자료일 뿐 절대적인 기준은 아니다. Fed는 ‘조정 테일러 준칙’ 등 몇 가지 계산 결과를 함께 내놓는다.

한은 기준금리도 테일러 준칙으로 판단해 볼 수 있다. 한은은 올해 한국 경제성장률을 3.3%, 소비자물가 상승률을 2.7%로 전망하고 있다. 한은은 올해 한국의 잠재성장률을 2% 정도로 추정한다. 균형 실질이자율을 1%로 가정해 테일러 준칙에 대입하면 연 4.7%가 나온다. 현재 한은 기준금리는 연 3.0%이다. 한은은 테일러 준칙과 비슷한 공식을 금리 결정에 참고하는 것으로 알려져 있다. 버냉키의 테일러 준칙 비판테일러 준칙은 비판도 많이 받는다. 테일러 준칙을 구성하는 변수들부터가 유동적이다. 균형 실질이자율, 인플레이션 갭, 잠재성장률 등은 그 자체가 추정치다. 벤 버냉키 전 Fed 의장은 “물가상승률 자리에 소비자물가 상승률, 근원물가 상승률, GDP 디플레이터 중 무엇을 넣느냐에 따라 기준금리가 달라진다”며 “인플레이션 갭과 GDP 갭에 부여하는 가중치도 다를 수 있다”고 지적했다.

각 변수의 값을 정확히 알고 있다고 해도 한계가 있다. 통화정책은 물가와 성장률 외에 다양한 요소를 고려해야 하는데 테일러 준칙엔 그 부분이 빠져 있다. Fed도 통화정책 보고서에서 “몇몇 경제적 변수만 반영한 단순한 준칙은 통화정책을 결정할 때 감안해야 할 수많은 요인을 빠뜨리고 있다”고 인정했다.

테일러 준칙의 한계를 보완하기 위한 수정된 준칙도 있다. 존 윌리엄스 뉴욕 연방은행 총재가 제안한 ‘윌리엄스 로버스트’ 준칙, 제임스 불러드 세인트루이스 연방은행 총재가 제안한 ‘현대화된 테일러 준칙’ 등이다. 이런 준칙들 역시 통화정책의 절대적 지침이라기보다는 참고자료 혹은 사후적 평가 기준으로 의미를 갖는다고 할 수 있다.

인공지능(AI)은 적정 금리 수준을 평가하는 데 또 다른 변수다. AI 투자 붐이 세계적으로 자금 수요를 늘려 금리를 높이는 요인으로 작용할 수 있기 때문이다. 그럴 경우 중립 금리 자체가 높아질 수 있다. 신현송 한은 총재는 최근 “AI 때문에 자연이자율이 상승할 것인지는 흥미로운 질문”이라며 “단순한 성장 모형에서는 성장률이 높아질수록 금리도 상승한다는 결과가 나온다”고 말했다.

유승호 한경 경제교육연구소 기자